综合新华社、上海证券报

黄金价格开年震荡现状

2026年以来，国际黄金市场走出过山车式行情。1月，黄金价格持续不断突破历史高位，最高逼近5600美元／盎司。然而，随着地缘局势升级并持续发酵，2至3月黄金市场多空分歧急剧放大，黄金价格迎来快速回调，曾一度跌破去年末的4318美元／盎司价位，累计最大跌幅超过18%。

尤其进入3月以来，国际金价日内振幅明显加大，多空分歧加剧。Wind数据显示，COMEX黄金期货价格在3月期间累计下跌逾10%。4月1日报收4784.60美元／盎司，4月2日COMEX黄金期货价格盘中一度下探至4580.4美元／盎司，最高触及4825.90美元／盎司，随后价格维持震荡。

截至4月7日15时35分，COMEX黄金期货价格微跌0.13%，报4677.9美元／盎司。

金价回调核心诱因

专家分析，2至3月黄金价格的快速回调是多重利空因素叠加、市场预期逆转的结果，同样也是其避险属性的充分体现。核心诱因集中在三个方面：

一是美联储货币政策预期大幅转向鹰派。3月美联储议息会议超预期释放紧缩信号，维持基准利率3.5%至3.75%不变，市场预期的年内降息次数从2到3次降至仅1次，首次降息窗口从6月推迟至9月以后，甚至部分美联储官员公开讨论重启加息的可能性，直接推升美元实际利率，黄金持有成本遂大幅增加，资金从黄金市场大幅流出。

二是前期金价过快上涨积累了巨量获利盘，为规避可能出现的金价大幅调整，并锁住盈利，机构投资者在高位集中平仓获利了结，引发市场踩踏式抛售，其实质仍是避险。

三是地缘政治风险的定价逻辑发生转变，中东地缘冲突迅速升级：一方面立竿见影地、阶段性地推高了能源价格；另一方面则强化了美联储货币政策紧缩预期，加大金价下行力度，在多重因素共振下，金价迎来深度回调。

多数央行仍在增持

虽然在金价高企的背景下，各国央行的购金节奏有所放缓，但整体来看，2月全球多数央行仍在增加黄金储备。

世界黄金协会数据显示，2月全球央行合计净买入黄金19吨，较1月的低位有所回升，但仍低于2025年月均26吨的水平。2026年前两个月，全球央行累计购金25吨，约为去年同期购金量的一半。

具体来看，波兰国家银行是2月购金的主要力量。该行当月增持20吨黄金，为单月购金量最大的央行，也是其自2025年2月增持29吨以来的最大单月购金规模。增持后，波兰黄金储备升至570吨，黄金占官方总储备的比例提升至31%，进一步接近此前公布的700吨长期目标。捷克国家银行延续了连续36个月的增持纪录，目前黄金储备为75吨。

亚洲地区的购金势头同样稳健。乌兹别克斯坦央行连续第五个月增持黄金；中国人民银行连续第16个月增持黄金；马来西亚国家银行连续第二个月入场，2月增持2吨，年初至今累计买入5吨。

值得关注的是，越来越多非洲央行开始将黄金视为战略性对冲工具。乌干达央行于2026年3月正式启动国内黄金收购计划，拟在3月至6月间从本国手工、中型及大型生产商处采购至少100公斤黄金，旨在充实储备、应对国际金融市场波动带来的风险。

未来黄金价格上行逻辑仍清晰

短期来看，黄金价格仍将惯性震荡承压。长期来看，黄金价格上行的驱动因素并未发生根本性改变，仍然取决于全球宏观经济格局、货币政策走向、地缘局势及美元体系强弱等因素。

因为黄金定价的核心逻辑将始终围绕“实际利率=名义利率-通胀预期”展开，实际利率下行则大概率会推升黄金价格，实际利率上行则大概率会让黄金价格承压，这一逻辑仍将持续主导黄金市场。而通胀黏性的强弱将直接决定美联储降息周期的启动时点与幅度，进而决定黄金的估值中枢。

当前全球通胀预期骤然升温。3月以来，中东地缘冲突持续升级，国际原油价格快速飙升，如果地缘局势进一步恶化，全球通胀率可能会进一步上升。剔除国际能源价格的影响，2026年美国通胀率预计难以回落至美联储的目标水平，黄金的抗通胀价值不会消失，中长期需求端仍有支撑，不会出现通胀率快速下行导致黄金配置价值大幅减弱的局面。同时，全球其他主要央行的货币政策也将形成联动效应。

地缘局势是影响黄金短期波动与中长期配置价值的关键变量，黄金的避险属性在不确定性升温阶段会持续强化。2026年乃至更长周期内，地缘局势将呈现“多点博弈不断，局部冲突持续，风险隐患频发”的特征，从而成为黄金价格上涨的重要支撑因素。

更重要的是，全球“去美元化”进程与地缘局势不确定性相互交织，各国央行持续增持黄金储备已然成为长期趋势。这并非短期避险行为，而是各国中长期外汇储备结构优化的战略选择。

此外，黄金与美元指数、美债收益率的负相关性，一直是黄金定价的经典逻辑：美元指数走强，以美元计价的黄金对非美货币持有者而言成本上升，需求下降，金价承压；美债收益率上行，美元资产吸引力提升，资金从无息黄金转向生息美债，金价同样承压。

未来，黄金市场可能会呈现“短中期低位震荡，中长期趋势偏强”的走势，总体维持牛市格局。在底部价格仍有较强支撑、上方空间仍受市场风险约束的情况下，随着货币政策宽松预期落地，美元指数走弱和美债收益率回落及负相关逻辑将推动金价进一步上行，加之地缘局势逐步缓解、美联储货币宽松，黄金价格突破前期高点并非不可能。2026年下半年至2027年，在各种因素综合影响下，金价有望恢复强势，但节奏将会有所放缓，2026年难以再现1月暴涨的行情，上行周期也将逐步被拉长。